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    当前铝价驱动主逻辑:“边际改善”不敌“绝对过剩”

    2018-07-03

      近期铝价的下跌,主要来自市场空头对“绝对过剩”的押注,尽管库存指标上的“边际改善”还在持续;未来在铝价驱动逻辑上,我们认为供给端并不会给铝价带来多少压力,最大的变量在国内需求端。考虑到短期仍有基建的支撑,市场对房地产5月销售的回暖也未到证伪的时点,我们认为市场短期内仍会继续等待宏观拐点的进一步明确。但铝价中期的走势并不乐观,年内过剩压力较大,后期价格上修后应有较好的卖点出现。


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      沪铝近期跌势较重,6月上旬至今持续跌落,最大回调幅度接近1000点,基本将4月下旬以来缓慢积累的涨幅全部打掉。我们对短期铝市的看法并不过分悲观,甚至认为此波沪铝的空头情绪偏过,铝价或在接近短周期的底部,不排除上修的可能。

      

      当前铝价驱动主逻辑:“边际改善”不敌“绝对过剩”

      

      这两年沪铝价格的趋势性指引在国内,而非海外,譬如2017年国内一波轰轰烈烈的供给侧改革(采暖季限产+违规产能清理)对铝价的推涨。今年4月“俄铝制裁事件”引发伦铝暴涨暴跌,并对沪铝形成短暂引领之后,目前沪铝价格已经重新回归国内基本面。沪铝价格在此波下跌之前,曾陷入一段时间的胶着,胶着的背后是国内供需基本面的多空角力。基本面的空头押注的是当前国内电解铝供应端绝对量的过剩,多头押注的则是供需面边际上的改善。

      

      尽管铝供需面有边际上的改善,但从铝价表现来看,向上驱动并不强烈,铝价在这波下跌之前基本陷入14500-15000区间上下震荡。进入6月之后,尽管库存指标上的边际改善还在持续,但市场空头对“绝对过剩”的押注开始占据上风。当然,中美贸易战硝烟再起,也打压了市场整体的风险情绪,但铝价在该事件之前已经触及15000的区间顶部,开始有回落迹象。

      

      未来铝价驱动逻辑演变:最大的变量在国内需求端

      

      未来在铝价驱动逻辑上,我们认为供给端并不会给铝价带来多少压力,最大的变量在国内需求端。如果国内需求端不出大问题,铝价不存在大跌的基础;但如果需求端走差,我们认可的短期对铝价的所有支撑都将无效。整体上看,我们对下半年中期的需求端并不乐观,但短期需要等待宏观向微观负向传导的拐点出现,因此短期需求端尚不悲观。

      

      铝价短期不悲观,中期不乐观

      

      在铝价走势上,我们认为短期不应过分悲观,供给端并不会给铝价带来多少压力,而作为最大变量的国内需求端,短期仍有基建的支撑,市场对房地产5月销售的回暖也未到证伪的时点,因此市场短期内仍会继续等待宏观拐点的进一步明确。但铝价中期的走势并不乐观,年内过剩压力较大,后期价格上修后应有较好的卖点出现。